Игра и правила

По итогам конца апреля российский фондовый рынок показал рост — индексы стремительно отыгрывали предыдущие потери. Однако в мае картина изменилась, и виной тому — события, которые тащат рынок вниз

Прежде всего, это незаконченная спецоперация на Украине. Это, как ни странно, и потери, которые несёт Запад — они однозначно отражаются на нашем рынке. В-третьих, свою роль играет объективно заниженная стоимость доллара: он торгуется слишком дешево, что оказывает давление на российский фондовый рынок. Период нестабильности и время неопределённости — это худшее, что может произойти в экономике. Что уже происходит и чего ждать игрокам фондового рынка в дальнейшем? С этим вопросом мы обратились к генеральному директору ООО «Прайм Бондс» Дмитрию Виншу и управляющему партнёру компании Марии Брызгаловой.
— Конец апреля и начало мая — это не показатель того, как будет чувствовать себя фондовый рынок в ближайшей перспективе, — считает Мария Брызгалова. — Проблемы фондового рынка заключаются в том, что большое количество иностранных инвесторов отрезаны от фондового рынка. Если обратиться к облигациям, например, федерального займа, порядка 30 процентов приходится на долю нерезидентов, это показатель. Именно иностранные инвесторы приобретали наши активы — это и высокие дивиденды, и хорошие перспективы, всё это было актуально до начала спецоперации, то есть пока в экономику не вмешалась геополитика. С начала спецоперации финансовый рынок начал жить новой жизнью. Потоки сегодня разделились: отдельно мы видим «стакан» для резидентов и отдельно — для нерезидентов. Насколько правильно в этой ситуации вёл себя Центробанк? То, что он делал, я считаю, было вполне логично. Рынок был закрыт, и была создана рабочая группа, решающая, как нужно открывать рынок и как он будет жить. В Китае, к слову, есть два рынка: один открытый, второй — закрытый, похоже, что всё пойдёт по этому сценарию. Для резидентов это выглядит примерно так: было какое-то количество ликвидности, но сейчас всё выглядит не очень активно. Есть, кстати, мнение, что достаточно большое количество зарубежных активов будет возвращаться на российский фондовый рынок — это инвестиции в бизнес, в реализацию перспективных проектов, производство в том числе.
— Есть ли прогноз, насколько динамично будет происходить процесс возвращения иностранного инвестора?
— Пока нет. Сейчас мы видим, что «русские» деньги за рубежом не нужны. У нас, например, было много кейсов, когда российские клиенты, аккумулирующие собственные деньги на зарубежных счетах, столкнулись с ситуацией, когда банк «попросил» клиента с российским паспортом выйти за пределы этого банка. Куда в этом случае «нести» эти деньги — отдельный вопрос. Если мы говорим про санкционные элиты, адрес понятен — это только Россия. Если об обычных предпринимателях, им живётся так же непросто: скорее всего, часть их капитала также будет репатриировано в нашу страну. Какая это может быть часть, покажет время. Мы пытались спрогнозировать развитие облигационного рынка для малого и среднего предпринимательства, но даже он вызывает вопросы в текущей ситуации. Если говорить о стоимости доллара, то, конечно, он не очень хорошо влияет на общую картину рынка и экспортный бизнес, несущий затраты в рублях, а продающий свой продукт в долларах США. Маржа, которая была до этого, обеспечивала и прибыль, и рост, и налоги в бюджет, сейчас объективно есть компании, упавшие до уровня рентабельности в районе нуля. Причём, ситуация в большей мере коснулась российских бондов, которые выпускаются по законам международного права и обслуживаются западными банками. С чем столкнулись наши эмитенты? Они столкнулись с тем, что платежи по бондам принимают с большими согласованиями, задержками, что, опять же, связано со спецоперацией. Есть, например, облигации ВТБ, выпущенные по международному праву — инвесторы, которые находятся за рубежом, вообще не получат по ним дохода, а те, кто находятся в России, будут получать в рублях — долларовая «история» исключена. Есть российские компании, которые не попали в санкционный список, и мы видим, что даже в отношении них платежи по бондам проходят «со скрипом», такова объективная ситуация.
— Я хотел бы вернуться к вопросу действий Центробанка в кризисной ситуации, — замечает Дмитрий Виншу. — Сказался опыт 2014 года, это первое. Именно тогда против нас были введены санкции. Центробанк в этот раз принял очень оперативные решения. Это резкое повышение ключевой ставки для того, я считаю, чтобы у спекулянтов не было возможности пользоваться кредитными ресурсами в рублях для покупки доллара США с целью его последующей перепродажи. Следующий момент — запрет на вывод капитала за рубеж как физическими, так и юридическими лицами, а также обязательство экспортёров о продаже экспортной выручки в течение трёх дней и размере 80 процентов, всё это позволило стабилизировать скачок доллара, который повысился практически до 130 рублей. Конечно, та картина, которая наблюдается сейчас при текущем курсе рубль-доллар, мало соответствует действительности, и вот почему: у нас доля импорта в сальдо торгового баланса в настоящий момент существенно сократилась — до 80 процентов фактически. При этом экспорт углеводородов снижается, но его компенсирует рост цены. Но цены не могут расти вечно, это первое, а второе — это шестой пакет санкций, который активно обсуждается Евросоюзом и предусматривает введение эмбарго на покупку нефти, в случае чего экспорт углеводородов, понятно, сократится, даже учитывая то, что пути обхода санкций у России есть. Уже сейчас Центробанк выпустил директиву, чтобы разрешить перевод валюты за рубеж до 50 тысяч долларов на одного человека, кроме этого — разрешил экспортёрам не продавать выручку в короткие сроки, эти меры приняты для стабилизации курса рубль-доллар в сторону удешевления российской валюты. По большому счёту, общаясь с нашими клиентами, мы понимаем, что для них не стоит вопрос курса стоимости валюты, снижения цен при стабилизации не произошло.
— Как вы оцениваете влияние на российский фондовый рынок общемирового тренда в этом сегменте?
— Однозначно, что наш рынок интегрирован в общемировой, поэтому влияние обосновано. Оно есть. Большое количество иностранных активов, например, застряли здесь, — поясняет Мария Брызгалова. — Также существуют активы, которые застряли на Euroclear, являющемся одним из двух международных центральных депозитариев наряду с ClearStream International. От этого больше всех пострадали инвесторы, это очевидно.

— Снижение на мировых фондовых рынках оказывает влияние на Россию?
— Резкое удорожание углеводородов напрямую влияет на величину инфляции в Европе, США, то есть в странах, являющихся основными покупателями ресурсов, — отвечает Дмитрий Виншу. — Именно от этого в результате зависит себестоимость производимого в этих странах продукта производства. Когда цены на ресурсы растут и возникает ощущение неопределённости, производители вкладывают риски в цену товара, а зачастую — с опережением. Резкий скачок инфляции заставляет инвесторов, зарубежных в том числе, «резать риски», то есть устраивать распродажи на бирже, что напрямую влияет на стоимость активов.
— 2020 год ознаменован коронавирусом, — добавляет Мария Брызгалова. — В это время Центробанк смягчал денежную политику. Это снижение ставки и накачка рынка ликвидностью. Сейчас мы видим, что рынок, накачанный ликвидностью, приводит к инфляции, что приводит к удорожанию всех товаров. К чему это приводит? На днях, например, Индия объявила о прекращении экспорта пшеницы за рубеж, а значит, спрос на неё возрастёт, да и уже растёт.
— Это решение больно ударит по потребительскому рынку, — замечает Дмитрий Виншу.
— В настоящее время, учитывая все исходящие, экспертами обсуждается иранский сценарий, поскольку Россия находится практически ровно в такой ситуации, и при этом муссируется повышение роли частного инвестора на фоне ухода нерезидентов. Это оправдано?
— На эту тему мы общались с коллегами и аналитиками, — замечает Мария Брызгалова. — Единственный актив, уместный и оправданный в ситуации инфляции, это рынок ценных бумаг. Рынок акций. Хотя для акций, принимая во внимание, скажем, Санкт-Петербургскую биржу, есть свои риски: если маркетмейкеры перестанут работать с Россией, мы можем получить разницу цен на одну и ту же акцию на зарубежной и российской бирже, поскольку российский маркетмейкер не поддерживает котировку, возникает арбитраж: путём покупки или продажи актива уравнивается цена на Санкт-Петербургской и зарубежной бирже. Если маркетмейкеров не станет или у них исчезнет доступ к активам на зарубежных биржах, котировки могут существенно разойтись. Несомненно, что выход денежной массы зарубежных инвесторов с российского рынка повлиял на объём торгов, причём, имея какие-то бумаги, вы не можете быть уверенными, что завтра найдутся кандидаты на их покупку.
— Сейчас все отечественные и частные инвесторы, которых государство активно приглашало на фондовый рынок, в том числе и с индивидуальными инвестиционными счетами со льготным налогообложением, столкнулись с ситуацией, когда кто-то банально застрял в активах, которые невозможно продать, а кто-то боится предпринимать любые действия, — говорит Дмитрий Виншу. — В общем и целом, практически все они находятся в убытках. Рынок облигаций понятен: есть купон, фиксированный или привязанный, есть начало, есть дата гашения, а рынок акций — другой. Это будущее компании, это бизнес, это будущие денежные потоки. Никто не может спрогнозировать, как он будет выглядеть сейчас или в ближайшее время. Он может не отражать действительную картину.
— Целевая аудитория нашего журнала — руководители компаний, предприятий, которые могут стать потенциальными частными инвесторами фондового рынка. Как им вести себя в условиях неопределённости, волатильности рынка? Как сформировать инвестиционный портфель?
— У меня есть один ответ на этот вопрос — диверсификация, — говорит Мария. — Нет убедительного совета, сколько, скажем, должно быть акций, облигаций и так далее, — всё это решается индивидуально. Вместе с тем, есть чёткое понимание, что в этом портфеле должны присутствовать не только российские акции, облигации, но должны быть и зарубежные активы. Какие — это отдельный вопрос, поскольку обладатели зарубежных активов сегодня могут быть ограничены в принятии решений. Я думаю, что в данных обстоятельствах будет формироваться новый рынок, рано или поздно станет понятно, как нам придётся жить.
— Добавлю про диверсификацию, — говорит Дмитрий Виншу. — Внутри, скажем, акций и облигаций она тоже должна присутствовать. Купив Лукойл, Газпром, Башнефть или что-то другое, связанное с углеводородами, и положив их в портфель акций, мы не получим диверсификации — если отрасль упадёт, бумаги «посыпятся» вниз. Диверсификация должна присутствовать между всеми инструментами, отраслевая — прежде всего. Что-то — в продуктовом ритейле, что-то — в сельхозотрасли, IT-отрасли и так далее.
— Можно делать ставку на что-то определённое: акции, золото, другое?
— Ответ прост. Почему в условиях турбулентности и высокой инфляции рынок акций более предпочтителен? Что произошло, например, с облигациями? Для инвесторов ставка доходности в 10 процентов еще полгода назад была довольно существенной, поскольку ключевая ставка была значительно ниже. Когда ставка выросла до 20 процентов, те, кто сидел в этих облигациях, не стали получать купонов больше. В то время как депозит уже давал 20 процентов. Что происходит с рынком акций? Акция отождествляет собой текущую и будущую деятельность компании. Если компания неконкурентоспособна, рано или поздно она умрёт. В ином случае она включит инфляцию в свой продукт и перенесёт на конечного потребителя, её финансовые показатели вырастут. То есть, в условиях неопределённости акции — это более предпочтительный продукт.
— Когда инфляция — текущий мировой тренд, золото, в частности, хороший вариант вложения капитала, — считает Мария Брызгалова. — Другой вопрос, что появляются иные ниши, например, криптовалюта. Пока требуется сохранить активы внутри страны, вряд ли этот вариант будет востребован, но в будущем над этим стоит задуматься. По поводу золота. Оно торгуется в долларах, и это хороший вариант. Рано или поздно у нас появятся продукты в юанях, поскольку долларовые активы выглядят не так уверенно, как год-два назад. Стратегический партнёр сегодня — Китай.
Российский фондовый рынок сегодня — это возможности, с одной стороны, и риски — с другой. Воспользоваться одним и избежать другого — это искусство и интеллект. К этому нужно стремиться.

Сергей ГОНТАРЕНКО